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上投摩根:美聯儲加息在即應持續關註股市的投資機會

來源：上投摩根基金

今年以來低迷的通脹數據一度使投資人認為美聯儲可能調整加息的腳步，但隨著經濟持續穩健增長、就業情況持續好轉，美聯儲傾向將低迷的通脹數據視為短期現象，截至11月22日，據彭博社的全球利率概率（WIRP）顯示美聯儲在12月加息的概率已經超過95%。

盡管投資人常常將加息看作是股市投資的負面因素，但本輪加息以來美股以及全球股市卻不斷創出新高，究竟加息對金融市場有什麼樣的影響？而2017年最後一次加息又將會對未來的投資帶來什麼啟示？首先讓我們先來看一下美聯儲為何要加息。

1什麼是美聯儲？美聯儲為什麼要加息？

美聯儲由美國12個地區的聯邦儲備銀行組成，實質上的職能就是美國的中央銀行，肩負著維護物價穩定和促進充分就業的雙重使命。而利率是美聯儲達成政策目標的最重要工具之一，因為利率可以同時影響到失業率和通脹率。一般來說，降息會刺激就業，同時可能引發通脹；而加息則可以抑制通脹，並讓經濟增長降溫。舉例來說，我們要貸款買房，看到利率上升，需要支付更多的利息，索性就將這件事情緩一緩；或者我們要去銀行存錢，發現利息高瞭好多，索性就多存一點錢在銀行裡。因此，通過加息可以有效緩解通脹壓力，但高通脹配上高失業率，美聯儲就會面臨貨幣政策上的兩難，好在現在的經濟環境可以說是最有利的狀態，失業率位於低點，通脹維持溫和，美聯儲隻需緩慢的加息，避免經濟過熱即可。

此外，在全球一體化的時代，美聯儲除瞭需考慮本土經濟外，還需考慮全球金融運行狀況，這些因素都使得美聯儲在貨幣政策的決定上變的小心翼翼。2015年末美聯儲加息之後長達一年的時間未再加息，主要的原因就是全球經濟復蘇趨勢仍不明確。

2為什麼大傢覺得美聯儲加息，股市要跌？

投資人常常把加息當成是影響股市的負面因素，這樣的想法確實是成立的，因為期望收益=無風險收益+風險貼水。加息直接影響的是無風險利率，如果無風險利率提高，承受風險的投資預期收益也必須要提高，因此在其他情況不變的狀況下，投資人願意付出的成本必須要下降。例如有一個投資在明年可以回收100元，當存款利率為1.5%，對該投資標的的風險貼水為3.5%，那麼投資人現在願意付出的成本會是100/（1+1.5%+3.5%）=95.2；如果存款利率提高到5%，那麼投資人現在願意付出的成本會下降到100/（1+5%+3.5%）=92.2。所以，從理論上來講，在其他情況不變的情況下，當無風險利率提高時，股票的價格確實會下跌。

3但事實告訴我們什麼？

但實際的結果卻經常不是如此。因為如果加息伴隨著經濟的復蘇，隨著盈利的增長，投資的預期收益也會提高，而預期收益提高對投資價格的正面影響往往超過瞭加息產生的負面沖擊。以上一次美聯儲加息周期（2004年-2006年）和這次加息周期（自2015年底開始）為例，在加息周期中股市明顯大幅上漲，其主要原因就是經濟向好的環境下，企業盈利及估值同時提升。

美聯儲利率與股市走勢圖

gps車隊管理系統數據來源：彭博，數據區間： 2004.6.29-201gps物流車隊管理系統7.10.31

以金融板塊為例，因為金融相關的股票通常市值都比較大，盈利增長也比較車隊管理app平穩，給人以比較保守的感覺，但實際上金融股是和經濟周期最直接相關的板塊之一。一般來說，銀行最主要的收入來源是利息。當經濟景氣好的時候，人們更願意向銀行借錢，逾期不還的人也會變得越來越少，如果這時再疊加加息周期，那麼銀行的利息收入將更有望更進一步提高。

以最近兩年美股走勢為例，2016年上半年美國雖然已經進入加息周期，但由於全球經濟復蘇趨勢仍未明確，銀行股表現並不突出。但隨著經濟復蘇趨勢日益明確，加息概率不斷提高，2016下半年以來至2017年10月底，標普500金融板塊指數超贏標普500指數的幅度超過20%。今年以來A股的表現也是類似的狀況，隨著國內經濟持續超預期以及市場利率的提高，今年以來至10月底，申萬銀行指數上漲12.15%，明顯優於中證全指的5.75%。（數據來源：萬得）

那麼，在美聯儲加息環境下，有什麼樣的投資機會值得關註？

展望未來，在美國經濟穩健增長下，預期短期通脹數字將不會影響美聯儲加息的腳步。在就業持續強勁之下，美聯儲認為通脹仍將在長期中達成2%的政策目標。目前市場普遍預期年底美聯儲將再度加息一次，如果經濟增長的長期趨勢不變，明年美聯儲將可能以一季度加息一次的節奏加息。

雖然全球經濟的增速可能較2017年小幅放緩，但預期仍將以略高於歷史平均的速度繼續增長。股票投資方面，今年以來全球多數市場都獲得瞭較好的投資回報，其主要原因在於近年來不管是企業營收、毛利率還是估值都同步提升，超出投資人預期。展望2018年，在經濟持續穩健增長的預期之下，以美國為首的發達國傢企業營收將持續增長，但利潤率繼續改善及估值再度大幅提升的空間有限，預期投資收益將較今年有所降低。而新興市場國傢由於復蘇腳步晚於發達國傢，明年的盈利仍有望維持較高的增速，而且總體估值相較於美股約有30%的折價。

在經濟增長的加息周期中，投資人仍應持續關註股市的投資機會，並且在投資區域上進行分散，爭取不同區域間因經濟復蘇步伐差異所帶來的收益，同時降低投資風險。

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